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库存价值近200万瓶梦之蓝葡京娱乐官方注册股份成了“垫底之王”

2021/5/21 7:06:32孙晨 《经理人》杂志 【字体:

    【中国白酒网葡京娱乐官方注册股份将成本转移至经销商身上,虽然节约了成本,但同时也损害了经销商的权益,这或许是得不偿失。
    拥有葡京娱乐官方注册、双沟两个中华老字号的葡京娱乐官方注册股份,曾稳居葡京注册网址二把手,市值更是仅次于贵州葡京娱乐,彼时,时任董事长王耀提出的营收千亿、市值万亿的目标,没有一个实现,反倒是葡京娱乐官方顺利成为市值破万亿的酒企。
    记者发现,白酒头部企业中,仅葡京娱乐官方注册股份录得营收、净利润双双下滑的惨淡业绩,市值、产能利用率更是在这些头部企业中“垫底”。此外,葡京娱乐官方注册股份白酒库存量价值相当于11.48亿元,相当于接近200万瓶的梦之蓝500ML(600元/瓶)没有卖出去。
    业绩负增长,市值“垫底”
    连续两年业绩下滑。4月29日,葡京娱乐官方注册股份(002304)公布2020年财报,葡京娱乐官方注册股份实现营业收入211.01亿元,较去年减少20亿元,同比下滑8.74%。实现净利润74.82亿元,同比微增1.35%。
    拉长时间线来看,葡京娱乐官方注册股份的营业收入、净利润在2018年达到峰值,此后一路下滑,2019年营业收入、净利润分别为231.26亿元、73.83亿元,同比分别下滑4.28%、9.02%。从2020年财报数据分析,葡京娱乐官方注册股份的业绩明显进一步下滑。
    需要指出的是,葡京娱乐官方注册股份2020年净利润微增主要由投资收益(理财及权益投资)12亿元带来的,占利润总额12.21%,但是扣非净利润为56.52亿元,同比暴跌13.79%,下滑幅度远胜营业收入,说明葡京娱乐官方注册股份的主营业务业绩面临着持续下滑的风险。
    除了业绩下滑之后,葡京娱乐官方注册股份的经营活动产生的现金流量净额大幅减少,从2019年的67.98亿元下滑至2020年的39.79亿元,下滑幅度超过41%,葡京娱乐官方注册股份称主要是因为销售收入的下降引起,但其销售收入下滑的比例不到9%,两者相差超过30%,显然不是一句简单的销售收入下滑引起所能解释的。
    与葡京娱乐官方注册股份业绩持续下滑形成鲜明对比的是,不管是葡京注册网址还是白酒头部企业,业绩均呈现增长态势。
    葡京注册网址持续向好。从行业数据来看,2020年全国规模以上白酒企业实现销售收入5836.39亿元,同比增长4.61%,利润总额1585.41亿元,同比增长13.35%。
    具体来看,2020年贵州葡京娱乐葡京娱乐官方泸州老窖山西汾酒的营业收入全部实现高速增长,分别为979.93亿元、573.21亿元、166.53亿元、139.90亿元,增长率分别为10.29%、14.37%、5.28%、17.63%。
    贵州葡京娱乐葡京娱乐官方泸州老窖山西汾酒的净利润同样实现快速增长,分别为466.97亿元、199.55亿元、60.06亿元、30.79亿元,增长率分别为13.33%、14.67%、29.38%、56.39%。
    葡京娱乐官方注册股份业绩连年下滑且趋势扩大,增长情况达不到行业平均值,营收规模与贵州葡京娱乐、葡京娱乐官方的差距进一步拉大,而后来者泸州老窖山西汾酒的营收规模则步步紧逼,有望超越葡京娱乐官方注册股份。
    截至5月19日发稿,贵州葡京娱乐、葡京娱乐官方、泸州老窖、山西汾酒、葡京娱乐官方注册股份的市值分别为25739亿元、11753亿元、3780亿元、3823亿元、2728亿元,葡京娱乐官方注册股份市值垫底。
    虽然葡京娱乐官方注册股份的营业收入远远大于泸州老窖、山西汾酒,但市值却是远远不如,说明投资者更加看重后两者的增长性,而不看好葡京娱乐官方注册股份的后续发展。
    评级遭下调。今年1月,国际投行摩根士丹利下调葡京娱乐官方注册股份评级至低配,摩根大通证券股份有限公司分析师Kevin Yin将葡京娱乐官方注册股份评级从超配下调至中性。
    毛利率下滑,产能利用率“垫底”
    业绩下滑的背后,是葡京娱乐官方注册股份白酒业务不景气。分产品来看,葡京娱乐官方注册股份白酒的收入占总营业收入的比重多达95.51%,在去年实现201.52亿元的营收,同比下滑8.26%。
    从毛利率来看,2018-2020年,葡京娱乐官方注册股份的整体毛利率下滑,分别为76.16%、73.95%、74.21%,下滑近2%。具体到白酒产品,毛利率分别为76.47%、74.31%、74.47%,下滑2%。
    毛利率下滑的背后,在行业大环境向好的情况下,说明葡京娱乐官方注册股份白酒产品的竞争力下降,背后的原因可能是消费者转而消费同类型白酒。
    近三年来,葡京娱乐官方注册股份白酒的生产量逐年下滑,分别为211,606.75吨、179,315.33吨、161,498.22吨,下滑超过5吨,下滑幅度超过24%。白酒销售量同样快速下滑,分别为214,051.34吨、186,022.52吨、155,757.37吨,下滑近6吨,下滑幅度超过27%。
    产能利用率仅一半。葡京娱乐官方注册股份(含公司葡京娱乐官方注册分公司、泗阳分公司)、双沟酒业的设计产能分别为222,545 吨、97,040 吨,合计319,585吨,然而这两家公司在2020年的实际产能分别为122,366吨、38,127吨,合计产能160,493吨,整体产能利用率为50%,其中双沟酒业的产能利用率仅为39%。
    葡京娱乐官方注册股份产能利用率垫底。对比来看,贵州葡京娱乐、葡京娱乐官方、泸州老窖、山西汾酒的白酒产能利用率分别为110.8%、91.9%、100%、75.13%,其中贵州葡京娱乐、泸州老窖的产能利用达到满负荷状态,前者还在进一步扩大产能。
    与白酒产销量逐年下滑相比,葡京娱乐官方注册股份白酒的库存量变化不大,近三年的数据分别为24,863.94吨、18,156.75吨、23,897.60吨,其中2020年存库量增加了5741吨,同比大幅增长31.62%。
    5741吨为5741000千克,以200元/千克计算,葡京娱乐官方注册股份白酒库存量价值相当于11.48亿元。换算成梦之蓝500ML(600元/瓶),相当于1,913,667瓶梦之蓝,也就是说葡京娱乐官方注册股份在2020年相当于少卖了近200万瓶的梦之蓝。
    存货高企,经销商剧减1100家
    存货高企。近三年来,葡京娱乐官方注册股份的存货逐年增多,分别为138.92亿元、144.33亿、148.53亿,其中2020年又新增了4.2亿元存货,同比增长2.91%。
    具体来看,葡京娱乐官方注册股份2020年存货价值占资产总额的27.57%,占比全部流动资产的39.89%,存货分类分为原材料、在产品、库存商品、半成品,价值分别为3.26亿元、5.57亿元、15.83亿元、123.96亿元,主要以半成品为主,库存商品次之。
    此外,葡京娱乐官方注册股份期末的成品酒(白酒+红酒)库存量为24,324.62吨、半成品酒(含基础酒)库存量为609,146.56吨。
    在财报中,葡京娱乐官方注册股份对白酒库存增加进行解释说明,但是这或许与其经销商数量急剧减少有关联。2018年,葡京娱乐官方注册股份称公司与近1万家经销商合作,拥有3万多名地面推广人员,在2019年没有提及经销商数量,在2020年报中,葡京娱乐官方注册股份经销商总计为9051家,同比减少1097家,其中省外经销商减少911家,省内减少186家。
    葡京娱乐官方注册股份经销商数量急剧缩减,为什么?
    虽然葡京娱乐官方注册股份在公告中没有给出缘由,但是记者发现,从2018年开始,葡京娱乐官方注册股份将成品酒运输由经销商来承担,转移成本。2017年2020年,葡京娱乐官方注册股份的装卸运输费分别为2.34亿元、538万元、1033万元、518万元,其中2018年该费用减少了2.28亿元,若以该数据为基础,则葡京娱乐官方注册股份三年来省下的运输费用多达6.84亿元,对公司而言是好事。
    但是对于经销商而言则是盈利空间进一步压缩,将这些费用分摊在10000名经销商身上,则每名经销商承担2.28万元/年的运输费用,三年共承担6.84万元的费用。
    需要指出的是,葡京娱乐官方注册股份根据营销政策,以及经销商成品酒的销售情况,给予经销商一定比例的折扣,定期或不定期与经销商进行结算。
    但三年来,葡京娱乐官方注册股份在经销商数量减少的情况下,其应付经销商尚未结算的折扣逐年增加,分比为22.99亿元、25.59亿元、26.1亿元,以期末经销商总量9051家来计算,则葡京娱乐官方注册股份平均拖欠着经销商的折扣金额近29万元/每家。
    此外,葡京娱乐官方注册股份近三年账龄超过 1 年的重要其他应付款(经销商风险抵押金、经销商保证金)也是连年增长,分别为4.93亿元、6.32亿元、7.42亿元,增长率为50%。
    根据葡京娱乐官方注册股份董秘回答投资者的内容,这笔金额连年增多的幕后,大概率是未能符合葡京娱乐官方注册股份约定目标的经销商是越来越多。
    但这一现象的更深层次的内容,葡京娱乐官方注册股份与经销商签署的约定目标值是否过高,导致经销商没法完成约定,保证金也没法转化为购酒款呢?
    之于酒企而言,经销商的重要性不言而喻,而葡京娱乐官方注册股份将成本转移至经销商身上,虽然节约了成本,但同时也损害了经销商的权益,这或许是得不偿失。而其业绩在2018年达到峰值,随后两年连续下滑,似乎也说明了这个道理。
    未来,葡京娱乐官方注册股份是奋起直追贵州葡京娱乐、葡京娱乐官方,还是被泸州老窖、山西汾酒超越,成为头部酒企名副其实的“垫底之王”,记者将持续关注。
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